美丽田园是中国领先的一站式美容机构集团。公司主营业务围绕健康与美丽逐步拓展布局，日常面部及身体护理/能量仪器与注射/抗衰医学服务三大业务占比分别约59%/38%/3% 。2019-2021 年， 公司总营收分别14.1/15.0/17.8 亿，2020/2021 年分别同增7.0%/18.5%，业绩增速波动主要受疫情影响。毛利率分别为50.4%/46.6%/46.8%，主要受疫情影响有所波动，归母净利率分别为10.0%/10.0%/10.8%，呈稳定上升态势。销售费率分别为19.8%/18%/16.8%，受益于业务规模效应呈降低趋势。经营指标方面，存货/应收周转均有所加快，现金流情况良好。 　　健康与美丽管理服务行业竞争格局分散，细分赛道高速扩容。1)日常面部及身体护理：规模庞大，增速稳健，2016-2019 年市场规模由3,132 亿增至4,097 亿，3 年CAGR 9.4%，预计2030 年增至6,402 亿，未来十年CAGR5.6%；格局较分散，CR5 约0.7%，公司品牌 “美丽田园”及“贝黎诗” 　　市占率约0.2%，位居第一；2)能量仪器与注射：2016-2020 年市场规模由308 亿增至773 亿，4 年CAGR 25.9%，预计2030 年增至0.67 亿，未来十年CAGR 14.9%。中国每千人注射项目数由2016 年6.4 次增至2020 年16.1 次，渗透率仍有较大提升潜力。竞争壁垒相对较高，CR5 约6.5%。公司品牌“秀可儿”市占率约0.6%，位居第四；3)抗衰医学：新兴市场增速强劲，各品牌旗下项目差异化程度较大，公司在该领域品牌为“研源医疗”，2016-2020 年市场规模由24 亿增至57 亿，4 年CAGR 24.9%，预计2030年增至290 亿，未来十年CAGR 17.6%。 　　业务亮点：深耕高线城市，协同导流效果良好。1)业务协同：公司旗下品牌打造一站式服务体系，涵盖丰富SKU 满足多方位需求并协同导流，日常护理业务活跃会员数为7.6 万，导流至轻医美及抗衰部分业务的活跃会员数分别1.7 万/0.3 万人，占比约26.3%，有效降低获客成本获得竞争优势；2)渠道铺设：通过直营及加盟高效扩张，2021 年共有177 家直营店及160 家加盟店，重点覆盖高线级城市，直营收入占比超94%。门店爬坡稳定，盈亏平衡期/现金投资回收期分别为10/21 个月，2021 年整体同店销售增长率达20.4%；3)管理体系：加强数字化能力赋能业务运营，已开发32 个专有信息管理系统；共有1,940 名专业服务人员，在总员工中占比52.6%，并打造专业化的培训体系，留任率高达74%；4)用户积累：公司直营及加盟店活跃会员总数约10 万人次，积累大量用户数据，涵盖超96 项客户标签，有助于公司加深客户理解，打造中长期竞争优势，高度重视用户反馈，不利反馈数目占客户人次百分比小于0.1%。 　　未来规划：扩张门店网络，拓展产品组合。公司拟进一步扩张升级服务网络，日常面部及身体护理服务方面， 公司计划于2023-2026 年分别增设25/30/30/30 家门店，能量仪器与注射服务及抗衰医学服务方面，拟在新一线城市增设4/6/6/2 家门店，并每年升级3 家现有门店。外部收购方面，公司计划收购8/8/6/6 家加盟店。此外，公司拟通过与欧洲专业医疗机构合作引进新设备、引入胶原蛋白等新材料、加强与生物科技公司合作等方式，扩大服务产品组合以满足多样化需求。 　　风险提示：疫情反复导致市场动力不足；声誉风险；获客成本提升风险；监管政策压力。